8月11日，北京中航科电测控技术股份有限公司（以下简称“中航科电”）将首发上会，拟登陆深交所创业板，保荐机构为中金公司。

此次IPO，中航科电拟募集资金6.38亿元，用于军工电子设备及高端装备零部件精密加工生产基地建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。

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经营现金流与净利润差异较大

中航科电是一家专注于军工电子设备和高端装备零部件精密加工的国家级高新技术企业。李光明与金维国为公司共同控股股东、实际控制人。李光明、金维国合计直接持有和间接控制公司60.72%的股份。

2020年-2022年（下称：报告期），中航科电营业收入分别为33,255.66万元、42,448.05万元、53,059.13万元；归属于母公司股东的净利润分别为3,764.94万元、6,989.89万元、6,551.69万元。

我们可以看到，中航科电开始陷入了增收不增利的窘境，这背后隐藏着毛利率下降的风险。报告期内，公司主营业务毛利率分别为30.93%、32.82%、28.34%。

从客户构成来看，招股书显示，中航科电还存在大客户较为集中的风险。

报告期内，中航科电前五大客户收入占比分别为84.55%、80.36%和81.32%。由此可见，报告期中航科电来自前五大客户的收入占比均 超过八成。

与此同时，中航科电的应收账款规模逐年上升。招股书显示，2020年末-2022年末，公司应收账款、应收票据及应收款项融资的账面余额合计分别为1.64亿元、2.70亿元和4.02亿元，占营业收入的比例分别为49.38%、63.72%和75.77%。2021年、2022年，其应收账款及应收票据增幅分别为64.63%和37.80%，已远远超过营收增速。

而应收账款急速增长则制约了公司自身“造血”能力。

报告期内，中航科电经营活动产生的现金流量净额分别为2468.98万元、-3516.42万元、1560.49万元，与净利润相差较大。

信息披露存疑

在信息披露方面，中航科电披露数据与供应商数据也存在出入，信披质量或待提高。

北京南天智联信息科技股份有限公司（证券简称 南天智联，证券代码874000）为 中航科电2020年第一大供应商，中航科电对南天智联的采购金额为2,182.30万元。南天智联还是中航科电2020年、2021年前五大应付账款客户，2020年、2021年，中航科电对南天智联的应付账款分别为2186.88万元、686.88万元。

据南天智联公开转让说明书披露，2020年，南天智联对中航科电的销售金额为1185.84万元，较中航科电披露的采购金额少了994.46万元。同时，2020年、2021年，南天智联对中航科电的应收账款余额分别为2200万元、700万元，较中航科电披露的应付账款也有一定的差距。

北京方天长久科技股份有限公司（证券简称 方天科技，证券代码836932）为公司2020年第五大供应商，中航科电对方天科技2020年的采购金额为941.99万元。但方天科技2020年年报披露，对中航科电的销售金额为353.25万元，较中航科电披露的采购金额少了588.74万元。

北京圣博润高新技术股份有限公司（证券简称 圣博润 ，证券代码430046）为中航科电2021年第一大供应商，中航科电对圣博润2021年的采购金额为2300.88万元，同时圣博润也是中航科电2021年第一大应付账款客户，应付账款金额为3145.31万元。

据圣博润2021年年报披露，2021年，圣博润对中航科电1年以内的应收账款为1768万元，1-2年的应收账款为572万元，对中航科电的应收账款合计为2340万元，较中航科电披露应付账款少 了805.31万元。

此外，中航科电销售数据与客户披露数据也不匹配。

吉大正元（003029.SZ）为中航科电2021年、2022年第五大客户，中航科电对吉大正元的销售金额分别为2,204.11万元和3,111.71万元。但据吉大正元（003029.SZ）2021年、2022年年报，向未具名的前五大供应商的采购金额没有与中航科电相匹配的销售数据，较为接近的采购数据分别是2101.19万元、2840.68万元，但与中航科电披露的销售数据也有一定的差距。